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平安证券关注去库存进程中的结构性机会

发布时间:2019-08-15 12:01:56 编辑:笔名

平安证券:关注去库存进程中的结构性机会 2012-01-12 类别: 机构: 研究员:

[摘要]

研究概述:

库存周期是影响行业轮动的关键要素。所有指标显示,国内工业企业仍面临较大的去库存压力。但是,盈利周期通常领先库存周期3-6个月,股价周期通常领先库存周期8-10个月,即使本轮去库存过程持续到12年四季度,对应企业盈利可能在二季度见底,市场则有望一季度反弹。建议重点关注汽车、电力设备和通信设备等提前库存调整的早周期板块。

投资要点:

库存周期定位:去库存进行时。根据统计局和CFLP数据,当前工业企业产成品库存处于高位回落的趋势中;我们跟踪的库存领先指标——CPI价格水平和PMI新订单需求也依然表现弱势。在此背景下,企业去库存压力仍将在未来一段时期延续,主动去库存向被动去库存阶段的转化仍需等待实际需求恢复。

市场将在去库存阶段提前企稳。历史经验表明:股价和盈利周期领先于库存周期,盈利拐点通常领先库存拐点3-6个月,市场拐点则领先库存拐点约8-10个月。预计本轮去库存过程可能持续到12年四季度,但对应上市公司盈利可能在二季度提前见底,市场更可能在一季度就出现提前反弹。

可选消费主导库存周期的产业轮动。产业链角度看,库存周期轮动遵循传统的产业传导路径:以下游消费(可选消费和房地产)库存调整为起点,逐步向中游设备投资品和中游原材料行业深化,上游产业则受到下游需求变化和产品价格的双重驱动。

目前下游可选消费去库存已率先6个月左右开始,而中游和上游制造业去库存也开始全面启动,部分先导行业开始酝酿机会。

关注弱复苏背景下的库存轮动机会。在“先下后平”的经济弱复苏判断下,周期股整体回升空间有限,结构性机会集中于那些库存率先调整且具备一定早周期属性的板块,如汽车、电力设备和通信设备等;而那些库存压力传导相对滞后的板块,如钢铁、造纸、纺织服装和饮料制造业等则可能依然面临较大的压力。

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