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造纸印刷包装拐点尚未到来维持中性评级

发布时间:2019-08-23 18:43:43 编辑:笔名

造纸印刷包装:拐点尚未到来 维持中性评级 2012-12-06 类别: 机构: 研究员:

[摘要]

需求不旺,产能过剩,我们对纸制品的后市不乐观。(1)需求方:

互联网(移动互联网)媒体对传统媒体的替代是大势所趋,文化纸需求持续下滑。11年文化纸价格一路下行,几乎与2009年最低价格持平。12年春节后受中间商补库存因素影响回升,但回升幅度不大,基本仍处于低位区间。随着宏观景气缓慢回升,包装纸需求面预计将边际改善。(2)供给方:上市公司库存压力大;2011年新增产能的全面释放和2012年投产项目将对市场造成冲击。

原料市场受上游传导,价格下跌,但相对下游仍属强势。2012年,NBSK价格止跌小幅回升后延续窄幅震荡的态势,而BHKP由于11年底跌幅较大12年有较大幅度的回升。进口废纸12年前 季度延续去年跌势,4季度有较大幅度的反弹。

成本压力有所缓解,但业绩难有大的改善。随着原料价格的下行,造纸企业的成本压力将有所缓解。但由于行业目前产能过剩且集中度低,所以在销售压力下产品价格往往随原料价格的下降而下降,因此毛利率也难以有大的改善,预计仍将维持在目前这一较低的水平。此外,随着宏观经济的不景气,货币政策开始放松,利息支出压力有望得到一定程度的缓解,但在目前处于历史高位的有息负债水平下,利息支出仍将对上市公司的盈利能力产生相当不利的影响。

拐点尚未到来,维持“中性”评级。我国造纸业走的是偏重规模的道路,产能急剧扩张,且集中度低,所以在销售压力下产品价格相对原料价格总是处于弱势地位。此外,高负债率所带来的利息支出更是侵蚀了很大一部分利润。在产能过剩和集中度低这两大已困扰行业发展多年的因素有所改善之前,整个行业的景气度难以提升,系统性的机会须待痛苦的去产能过程完成之后才有可能出现。综合考虑估值和行业前景,我们维持“中性”的投资评级。

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